末日期权是指临近到期日的期权，价格比远月份相同行权价的合约更便宜。末日期权出现过几十倍甚至上百倍的涨幅，将有“以小博大，损失有限”的特点。在实际操作中，仓位管理、行权价选择、流动性风险是末日期权策略的要点。

上海证券交易所与深圳证券交易所的期权品种为ETF期权，到期日为每个月的第四个周三。当期权合约临近到期时，受时间价值衰退影响，虚值与平值期权合约价格变得比远月份合约更便宜，买入近月平值或者虚值期权花费的成本小。临近到期日的期权又称末日期权，当ETF行权周的周一至周三发生指数大幅波动时，近月平值附近期权巨幅上涨，虚值期权甚至会出现数十倍幅度的上涨。

Delta与Gamma是测算标的方向变化对期权价格影响的重要参数，Delta是衡量标的资产价格变化对期权价格的影响，如标的资产价格变动1元，期权Delta值为0.5，则期权价格变动0.5元；Gamma是衡量标的资产价格变化对Delta的影响，间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响，如标的资产价格变动1元，期权Gamma值为0.25，则期权Delta变动0.25。期权价格与标的资产价格的变动是非线性的，期权Delta值仅能近似表示标的价格微小变动的影响。当标的资产价格变化较大时，用Delta值计算的期权价格变动会出现偏差，就需要新的希腊字母——Gamma来进行度量。

Gamma间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响：

一、新Delta=原Delta+Gamma×标的资产价格变化

二、.新期权价格≈原期权价格+Delta×标的资产价格变化+1/2×Gamma×标的资产价格变化2+...

越是临近到期的平值期权，其Gamma值理论上可以接近无限大。临到到期日时，近月平值期权或者浅度虚值期权，拥有大的Gamma增值潜力。

临近到期的末日期权价格便宜，适合发挥“以小博大、损失有效”的优势，但在实际操作中，需要注意以下要点：

一、仓位管理最重要，买入末日期权虽然损失有限，但如果仓位过大，会给投资者带来重大损失。

二、买末日期权但不卖开仓，有的投资者为了在临近到期时赚取少量的权利金而选择去卖出开仓末日期权。这种做法性价比很低，一旦遇到指数反向大幅变动，得不偿失，仅仅为了少量权利金收入，却承担着非常大的潜在风险。反观买入开仓末日期权，在控制仓位的前提下，损失有限，潜在收益大。

三、买入平值或者浅度虚值末日期权比较合适，平值、浅度虚值期权价格便宜，且Gamma值大，做多Gamma优势很明显。一旦指数朝有利方向大幅变动时，期权价格呈倍数级变动。

四、要注意到期日当天合约流动性风险，在行权周最后一个交易日（周三）下午，接近收盘时间要关注是否持有当月平值附近、实值合约，对于没有行权想法的投资者，要及时作出近月合约离场操作，避免因未成交导致权利金损失的情况。