套汇(利用外汇差价赚取利润的行为)

套汇

利用外汇差价赚取利润的行为

套汇（arbitrage），是指利用不同外汇市场的外汇差价，在某一外汇市场上买进某种货币，同时在另一外汇市场上卖出该种货币，牟取利润的一种外汇交易，是外汇市场上的一种投机行为。

套汇包括地点套汇、时间套汇和利息套汇。套汇有三大特点，一是套汇业务最大投机者是大商业银行，二是套汇买卖的金额都比较大，三是套汇业务一般都利用电汇。

套汇活动是微观经济主体开展的交易行为，能让套汇者获利，并且能调节不同地区的外汇供求，使各地汇率保持相对的均衡关系。然而，外汇市场上汇率瞬息万变，频繁的套汇活动会给金融市场带来扰动，影响金融系统的健康。

发展历史

欧洲人在中国、日本、欧洲之间开展的三方套汇业务是白银流入中国的另一条重要渠道。16世纪到17世纪间，主要由于贸易导致的欧洲国家白银的低价和中国的白银高价带来了套汇获利的机会。欧洲商人将日本、美洲白银输入中国套换黄金，单程即可获利一倍以上，赚取高额套利。受利益驱使，日本、欧洲白银被大量运往中国。到了18世纪，中国白银价格仍然高出欧洲白银价格 50％，这导致了18世纪墨西哥白银生产的繁荣，世界各地的白银再次争先恐后地大量输入中国。

改革开放以来，通过发展加工制造业和对外贸易，中国积极融入世界经济，促进了经济增长。与晚明时期类似，中国出现了持续的巨量贸易顺差，外汇储备过多，人民币升值压力加大，出现了严重的人民币套汇现象。《国务院关于废止和修改部分行政法规的决定》（中华人民共和国国务院令第588号）附件2《国务院决定修改的行政法规》，将《关于骗购外汇、非法套汇、逃汇、非法买卖外汇等违反外汇管理规定行为的行政处分或者纪律处分暂行规定》第一条修改为：“为了维护国家外汇管理秩序，惩处违反外汇管理规定的行为，防范金融风险，制定本规定。

基本概念

定义

套汇又称套汇业务，套汇业务是指套汇者在同一时间、不同地点、两种相同货币汇率出现差异时，从低价一方买进，高价一方卖出，从中赚取利润的一种外汇交易。在各个不同的外汇市场上，在信息交流不充分的条件下，不同货币的汇率可能会因外汇供求或其他关系的变动，出现不一致的情况。在这种情况下，套汇者利用“贱买贵卖”的方式，大量套汇，就可获取丰厚的利润。

类型

地点套汇

地点套汇是利用不同区域外汇市场的汇率差异，以低价买进高价卖出的方法牟取利润的外汇交易。具体又分为直接套汇和间接套汇。

直接套汇

直接套汇又称为两地套汇。是利用在两个不同的外汇市场上某种货币汇率发生的差异，同时在两地市场上贱买贵卖，从而赚取汇率的差额利润。

例如，某日，纽约外汇市场上的汇率为：1USD=JPY122.22/122.53

东京外汇市场上的汇率为：1USD=JPY122.63/122.90

很明显，纽约和东京存在明显的汇率差，如果一个投资者在东京市场花100万美元，买到12263万日元，同时在纽约市场买进100万美元，支付12253万日元，刻之间，即可获得10万日元的套汇利润。两地的汇率差导致套汇者在东京花美元低价买日元，日元需求增加，推动日元的汇率上涨。同时，套汇者在纽约卖日元买美元，日元供给增加，促使日元的价格下跌。可见套汇者的投机行为会自发地把东京和纽约两个外汇市场的价格拉平。直接套汇比较简单，易于计算，但在当前信息传递非常迅速的前提下，各地汇率差异极小，差异存在的时间也非常短暂，使得套汇者很难把握，所以作直接套汇的投资者极少。

间接套汇

间接套汇又称三套汇，是在3个或3个以上地方发生汇率差异时，利用同一种货币在同一时间内进行贱买贵卖，从中赚取差额利润。

假如某年某月某日同一时间：伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.6000

巴黎外汇市场上，GBP1=EURl.1680

纽约外汇市场上，USD1=EURO.7300

在这种情况下，如果不考虑买卖外汇的手续费，某套汇者在伦敦以100英镑买国际金融160美元，同时，在纽约外汇市场用160美元买116.8欧元，在巴黎外汇市场以116.8欧元再买100英榜。交易结束，套汇者拿出100英磅收回100英磅，一分钱没有增加而且还白花电报费。

这个例子说明，三角套汇不值得进行，不像两角套汇那样分明。首先要看，上面涉及的英镑、美元、欧元3种货币之间的交叉汇率与公开汇率是否一致。根据上面的情况，

在伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.6000

在巴黎外汇市场，GBP1=EUR1.1680

由此可得，USD1.6000=EUR1.1680，USDI=EURO.7300

这里的USD1=EURO.7300是利用英榜与美元的公开汇率、英榜与欧元的公开汇率套算出来的。这个套算汇率与公开汇率USD1=EURO.7300完全一致。同样，根据美元与欧元的汇率，美元与英镑的汇率也能算出英镑与欧元之间的套算汇率与公开汇率完全一致。由此可以得出结论：如果套算汇率与公开汇率完全一致，就不存在三角套汇的条件，不能进行三角套汇。只有套算汇率与公开汇率不一致的情况下，才可以进行三角套汇，才能有利可图。比如：

在伦敦外汇市场上，GBP1=USD2.0000

在巴黎外汇市场上，GBP1=EUR1.1380

在纽约外汇市场上，USD1=EUR0.6868

根据伦敦和巴黎外汇市场上英铸与美元的汇率，英镑与欧元的汇率，套算出的美元与欧元的套算汇率为USD1=EURO.5690，而美元与欧元的公开汇率为USDI=EURO.6868。可见套算汇率与公开汇率不一致，为从事三角套汇提供了条件。套汇者在伦敦花100英磅买200美元，同时在纽约外汇市场上用200美元买137.36欧元，在巴黎外汇市场上用137.36欧元买120.7英镜。套汇者拿出100英磅，收回120.7英铸，三角套汇利润为20.7英镑。

三角套汇对外汇市场所起的作用与两角套汇的作用一样。当美元与欧元的公开的汇率与交叉汇率不一致时，公开汇率高于交叉汇率，套汇者就会增加美元的供给，高价卖出美元买欧元。美元的供给增加，美元的价格逐渐下跌，欧元的美元价格逐渐上升，最终美元的价格降到1美元=0.5690欧元，使交叉汇率与公开汇率一致，消除了三角套汇的条件。所以，三角套汇也能调节3个不同的外汇市场的供求关系，使外汇市场运行更有效率。因为套汇是同时进行的，所以没有风险。因此，外汇市场上的参与者始终町着不同外汇市场上各种货币的汇率差异，一有机会就进行套汇，以赚取无风险利润。随着套汇的进行，汇率差异便趋于消失。从上面的套汇例子中可以看出：套汇者在进行套汇时，必须是从某种货币开始，最后再回到该种货币，否则会遭受汇率波动带来的风险。

时间套汇

时间套汇又称掉期交易，是利用不同期限外汇交易汇率差异，在买进或卖出即期外汇的同时，以卖出或买进远期外汇的方法牟取利润的外汇交易，这种交易是以轧平仓而不以获利为目的。例如香港特别行政区投资商可利用掉期交易，在买进美元现汇的同时，卖出三个月的美元期汇，若在纽约的短期存款到期时，即使美元汇率下跌，也不致遭受亏损。在进行套利交易时，不仅要看到的两国之间的利率差异，还要考察两国货币的软硬变化程度，即两种货币之间的升贴水程度。在正常的情况下，利率高的货币期汇表现为贴水，而利率低的货币期汇汇率表现为升水。货币的升贴水构成套利成本。只有将套利成本换算成年率形式把它加到套利者国家的利率上去，才能与被投资国家的利率进行比较，以此证明该套利活动是否有可行性。

利息套汇

利息套汇是利用在不同国家进行短期投资的利率差异，将资本由利率较低的国家转移到利率较高的国家，以赚取利率差异的外汇交易。例如，美国纽约市场短期利率为8%，而英国伦敦市场短期利率为11%，利差为3%，这时美商就在纽约按即期汇率买人英磅汇往伦敦，投资于3个月期的年息11%的英国国库券，假使这3个月内英锈对美元的汇率不变，则该美商就可赚取这3%的利差。但是为避免汇率变动的风险，防止在3个月内英磅汇率下跌，商人常在买进即期英镑的同时，在外汇市场上把该笔英磅卖出3个月的远期。这样，只要英锈对美元的3个月远期升水率及所花费用总共不超过3%的利差，该商人便可从中获利。

套利活动一般都是短期的，卖出利率较低的美元现汇，买人利率较高的英磅现汇，会使纽约市场英镑对美元的即期汇率上涨，而卖出远期英锈会使英榜对美元的远期汇率升水扩大。一旦两国货币即期汇率与远期汇率的差距减少，两国利息差别缩小，套利交易就渐趋终止。所以，套利活动使两地短期资金利率趋于相等，有助于货币市场与外汇市场保持平衡。

特点

套汇业务一般有三个特点：

1.大商业银行在各国际金融中心拥有分支机构，有高度发达的通讯网络，信息灵通，因此，大商业银行是最大的套汇业务投机者。

2.套汇业务要花费定的通讯费用，而且各外汇市场的汇率差别并不大，因此，为取汇率差额利润，套汇买卖的金额都比较大。

3.各外汇市场的汇率瞬息万变，所以套汇业务一般都利用电汇。

操作原理

交易条件

①在不同外汇市场，同一种货币汇率出现差异。

②套汇者具备一定数量的资金，而且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。

③套汇者具备一定的技术或经验，能够在千变万化的市场风云中迅速做出判断，果断操作。

市场参与者

在西方国家，大型商业银行是最大的套汇投机者，他们在海外广设分支机构和代理行，套汇便捷。套汇交易对资金、技术有较高的要求，交易主体主要是金融机构，因此套汇交易市场又被称为“银行间”交易市场。

原则

套汇交易，套汇方法套汇的基本原则是低买高卖。假如你持有10000美元，在美元兑马克升至1.90时买人19000马克，在美元兑马克跌至1.82时卖出所得马克买回10440美元，这样一来可以赚取440美元的汇差收益。例如，在日元以从1美元兑124日元涨至105日元时，你持有10000美元，当时以124日元的价格买人1 240 001)日元.今天再以105日元的价格卖出，将得到11 810美元，净赚I810美元。

运行机制

1.业务受理与凭证、资料审核一般来讲，套汇业务主要有两类：第一类是同种货币之间的套汇，主要指钞买汇卖和汇买钞卖。钞买汇卖是银行从客户手里买进外币现钞，卖给对方外币现汇。汇买钞卖是银行从客户手中买进外币现汇，卖给对方外币现钞。第二类是两种外币之间的套汇，是银行按买入价买进一种外汇，按卖出价卖出另一种外汇。如客户对外支付的外币与存款外币不一致，银行应主动办理代客套汇业务。客户因业务需求向银行办理套汇时，应首先经过有关部门的合法性和合规性审核，方能申请办理。

客户申请套汇时应向银行提交外汇套汇凭证。经办人员收到套汇凭证及相关资料后，应审核客户提交的套汇凭证相关内容填写是否正确，买卖货币填写是否清楚无误，凭证上加盖的印章与预留银行印鉴是否一致。

2.套汇交易处理经办人员审核无误后，进入业务操作系统，选择货币兑换类型中的代客套汇交易，系统采取实时逐笔自动平盘的方式进行账务处理。会计分录如下：

借：单位活期存款——鸿宇股份有限公司USD12 822.83

贷：货币兑换（汇买价686.51%）USD12 822.83

借：货币兑换（中间价687.97%）(USD12 822.83×687.97%）CNY88 217.22

贷：汇兑损益CNY357.22

货币兑换（中间价87.86%）（港元100 000×87.86%）CNY87860

借：货币兑换（卖出价88.03%）HKD100000

贷：汇出汇款HKD100 000

3.授权、提交和打印回单经办人员输入完成后，由会计主管审核输入的相关信息，审核无误后进行授权并提交。交易完成后，经办人员可以根据系统提示，打印货币兑换凭证和借、贷记通知。一般银行办理代客套汇业务后，还需要进行外汇资金汇划等业务，经办人员根据客户的需要通过相关的交易为客户进行汇划等处理。

活动步骤：送别客户及后续处理经办人员在借记通知回单上加盖业务清讫章，交给客户并送别客户。打印机制凭证后，以客户提交的相关凭证作机制凭证的附件，相关有效凭证和商业会计凭证加盖业务清讫章和经办人员名章后用专夹保管。

套汇行为

中国套汇

定义

中国外汇管理中所称套汇，根据中国《外汇管理暂行条例》的规定，套汇是指中国境内的单位、企业或个人，违反国家外汇管理的规定，用人民币或物品向他人或第三者换取外汇或外汇收益，套取国家应收的外汇，是非法行为。

套汇行为

1.未经国家外汇管理部门批准，或违反国家有关规定，以人民币偿付应当以外汇支付的进口货款或其他款项的。

2.境内机构以人民币为驻外机构、外国驻华机构、“三资”企业、短期人境个人支付其在国内的各种费用，由对方付给外汇，没有卖给国家的。

3.驻外机构使用其在中国境内的人民币为他人支付各种费用，由对方付给外汇的。

4.外国驻华机构、“三资”企业及其人员，以人民币为他人支付各种费用，而由他人以外汇或其他相类似的形式偿还的。

5.派往外国或港澳等地区的代表团、工作组及其人员，未经外汇管制机关批准，将出国经费或者从事各项业务所得，购买物品或者移作他用，以人民币偿还的。

6.境内机构以出口收人或者其他收人的外汇，抵偿进口物品费用或其他支出的。对套汇者，中国规定应根据不同情况加以处罚，处罚方式包括。

（1）套人方所得外汇尚未使用的，责令其调回，强制收兑；套汇方所得外汇已被使用的，责令其补交等值的外汇，强制收兑，或者扣减相应的外汇额度；套人方所得外汇已被使用而无外汇归还的，补交所购物品的国内外差价。以上并可另按套汇金额处以10%至30%的罚款。

（2）对套出外汇方视情节轻重，按套汇金额处以10%至30%的罚款。

套汇活动

1.外贸企业进口商品时，以出口商品换进口商品，或有意压低出口货价，让对方以“无偿提供”的名义，赠送商品，加以补偿；或未经批准，自行经营易货贸易。

2.外贸企业未经批准，以人民币或其他补偿方式，偿付应以外汇支付的进口货款及其他应付境外的外汇款项。

3.外贸企业或工作人员在与境外机构的业务交往中，以人民币代境外机构或短期入境的外国商人支付其国内费用而收受外汇私自留用；或由对方在境外付给外汇或以物品补偿。

4.外贸企业单位或个人在境外收揽侨汇或收受其他外汇，购买物资，然后以“捐赠”名义进口；或在境外收受外汇，委托支付外汇费用在国内以人民币或其他形式给予对方补偿。

5.将一般的劳务收入，如与建筑单位或所在国另订合同，派出厨师、缝纫小组、船员等的劳务收入列人承包工程和劳务收人，而在留成和结汇方面享受优待。

6.对外经济贸易企业的临时出国代表团或人员公毕返回，对所余外汇不向中国银行办理退汇，或以人民币抵付。

7.对外贸易企业或其工作人员，以人民币或其它补偿手段向外国驻华机构及其人员，外国企业、单位及其驻华人员，在华工作的外国专家、外国留学生、实习生、短期人境人员索取外汇。

香港人民币套汇

依托于政府力量和优势条件，香港率先探索人民币储蓄的业务。在2004年当地银行开始进行人民币的业务办理。2010年，当地市场吸纳了1036.84亿元的存款。中国人民银行与香港当地金融机构在2010年共同签订了《香港人民币业务清算协议》，境外机构和投资者开始将离岸人民币投资境内，从而回流至境内，这一时期离岸人民币存款业务飞速发展，2015年，香港拥有9789.60927亿元的人民币存款。由于建立了人民币回流机制，对离岸人民币形成强烈的发展刺激，存款额剧增状况下，也有效拓展了业务规模。人民币业务得到了145家相关机构的广泛认可。

在香港特别行政区离岸人民币外汇市场和大陆在岸人民币外汇市场并存的格局下，放开了资本跨境流动的管制，市场出现了大规模的套利套汇活动。虽然两地套利套汇活动在一定程度上也促进香港人民币离岸市场的发展和跨境贸易人民币结算量的增长，但这种资金流动具有典型的投机性和不稳定性，很容易出现逆转，严重影响中国金融系统的稳定，并且使得人民币贸易结算和FDI等产生扭曲，影响到人民币国际化的稳步推进。

途径

第一、利用离岸和在岸市场间人民币汇率差异进行套汇。由于 CNH 和 CNY市场有不同的参与者、不同的定价机制，因此，CNH 市场的人民币汇率与CNY市场的人民币汇率存在差异。从 2010 年下半年到 2011年 8月，香港特别行政区人民币现汇价格高于内地人民币现汇价格，但从 2011年 9月到 2012年 9 月，香港人民币现汇价格明显要低于内地人民币现汇价格，2012年 9月后，香港人民币现汇价格又高于内地人民币现汇价格。投资者可利用这两个市场的汇率差异进行套汇，赚取两个市场问的人民币差价。

第二、利用人民币的升值预期进行套汇。如存在人民币升值的预期，香港人民币投机需求上升，从而会推高香港人民币现汇汇率，导致两地汇价之差扩大，可以通过即期借入美元贷款并将之兑换成人民币，远期卖出人民币并买美元进行套汇。

相关政策

根据2011年1月8日《国务院关于废止和修改部分行政法规的决定》修订)。

1.经批准经营外汇业务的金融机构、国有外经贸企业的工作人员，有下列非法套汇行为之一，数额不满10万美元的，给予警告、记过或者记大过处分；数额在10万美元以上不满100万美元的，给予降级或者撤职处分；数额在100万美元以上的，给予留用察看或者开除处分。

（1）违反国家规定，以人民币支付或者以实物偿付应当以外汇支付的进口货款或者其他类似支出的，但是合法的易货贸易除外。

（2）以人民币为他人支付在境内的费用，而由对方给付外汇的。

（3）明知用于非法套汇而提供人民币资金或者其他服务的。

（4）以其他方式非法套汇的。

2.国有外经贸企业在代理进口业务中，因过失导致他人骗购外汇或者非法套汇，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员给予纪律处分，数额不满10万美元的，给予警告、记过或者记大过处分；数额在10万美元以上不满100万美元的，给予降级或者撤职处分；数额在100万美元以上的，给予留用察看或者开除处分。

3.经批准经营外汇业务的金融机构在办理结汇、售汇、付汇和开户业务中，因过失导致他人骗购外汇、非法套汇或者逃汇，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员给予纪律处分，数额不满10万美元的，给予警告、记过或者记大过处分；数额在10万美元以上不满100万美元的，给予降级或者撤职处分；数额在100万美元以上的，给予留用察看或者开除处分。

4.国家公务员有本规定所列骗购外汇、非法套汇、逃汇或者非法买卖外汇等违反外汇管理规定行为之一的，给予降级、撤职或者开除处分。

5.海关、外汇管制等部门的国家公务员与骗购外汇、非法套汇、逃汇或者非法买卖外汇的行为人通谋，为其提供便利，或者明知是伪造、变造的凭证和会计凭证而为其提供服务，或者有其他滥用职权、徇私舞弊行为造成他人骗购外汇、非法套汇或者逃汇后果的，给予开除处分。

6.海关、外汇管理等部门的国家公务员，玩忽职守，造成他人骗购外汇、非法套汇或者逃汇的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分。

7.根据《国务院关于废止和修改部分行政法规的决定》（中华人民共和国国务院令第588号）附件2《国务院决定修改的行政法规》，将《关于骗购外汇、非法套汇、逃汇、非法买卖外汇等违反外汇管理规定行为的行政处分或者纪律处分暂行规定》第一条“为了维护国家外汇管理秩序，惩处违反外汇管理规定的行为，防范金融风险，根据《中华人民共和国外汇管理条例》、《国家公务员暂行条例》和《企业职工奖惩条例》，制定本规定。修改为：“为了维护国家外汇管理秩序，惩处违反外汇管理规定的行为，防范金融风险，制定本规定。”

优缺点

优点

1.套汇业务一方面可以使一些机敏的套汇者资获利，另一方面也调节了不同地区的外汇供求，的使各地汇率保持相对的均衡关系。

2.在当今汇率对国际贸易影响较大的情况下，通过三地套汇可以在很短的时间内，使世界外汇供求趋于平衡，使世界上主要外汇市场间的汇率水平达到均衡，从而使出口商减少损失，有利于国际贸易的正常进行。因为世界上均衡的汇率水平可以使世界购买力水平稳定，便于离人们正确地确定成本及利润，有利于经济交易。

缺点

1.根据中国《外汇管理暂行条例》的规定，套汇是指中国境内的单位、企业或个人，违反国家外汇管理的规定，用人民币或物品向他人或第三者换取外汇或外汇收益，套取国家应收的外汇，是非法行为。

2.外汇市场上汇率瞬息万变，市场愈多，情况愈复杂，套汇的难度也就越大。

3.间接套汇可使投资在短期内获得巨额收入，刺激投资者盲目投资，使国际金融市场出现混乱，不利于正常的国际金融活动。

影响

1.套汇活动是微观经济主体开展的交易行为，主要目的是为了获取利润或规避风险，但是频繁的套汇活动会给金融市场带来扰动，影响金融系统的健康。自2012年9月以来，香港特别行政区人民币现汇价格显著高于内地人民币现汇价格，很多机构与投资者利用虚假的跨境贸易对人民币进行购售，赚取两个市场间的人民币差价，结果导致香港地区人民币存量大量增加，这些资本在香港换成美元以后又大量流入内地，造成央行和金融机构的同期外汇占款大幅上升。人民币在岸与离岸的套汇活动造成短期资金的流人，对大陆宏观金融稳定产生不利影响，削弱了大陆货币政策效果。对此，香港金融管理当局向参加香港人民币业务的银行发出特别指引，收紧了人民币跨境贸易的合规查核要求，意在加强人民币跨境贸易结算的监管。

2.随着通讯手段和交通的高度发展，外汇市场和外汇交易日趋国际化，由于地区差、时间差造成的套汇、套利机会已越来越小，近年又出现了掉期套汇，期权套汇、现套汇等新的套汇方式。

3.中国资本管制对于套利和套汇活动的非线性影响。结果表明，中国的资本管制致使无风险价格偏离形成不同程度的中性区间，区间内外跨境资本套利、套汇活跃性的不同表明资本管制措施有效性存在显著差异。

4.套汇套利对人民币国际化的影响是双重的：它可能成为突破美元垄断、加速人民币国际化进程的推进器，也可能制造市场虚假繁荣、造成人民币国际化的逆转与倒退，因此不能直接否定套利套汇。

趋势

1、由于国际通讯设备的高度发达，世界各金融中心随时都保持着密切的联系，因而各地的汇率越来越趋于一致，套汇业务则极少产生。例如，欧洲货币主要以美元标价，美元对英镑的汇率，不但在伦敦报出，而且在其他主要金融中心报出，因而美元对某种货币的汇率各地相同，或相差极微，套汇业务则极少产生。

2、金融衍生产品的出现，大大增加了交易商对不同市场进行比较、联络及联合的方式，以便从套汇中获利。衍生产品市场已经成为涉及基础资产交易市场的某种大市场。开启了利用众多套汇新机遇的可能性。

3、由于现代通讯设备的迅速发展与完善，世界各地的外汇市场已由国际卫星通讯网络紧密地联系起来，电子计算机也极广泛地应用在外汇交易中，外汇市场和外汇交易已日趋全球化、同步化，以前由于地区不同所造成的汇率差越来越不明显。因此，传统的套汇方式日渐不为重视和使用，而为新的交易方式所替代，如期货交易、期权交易等。